我是没有资格做这个QnA的，不过希望此帖起到抛砖引玉的作用

1. “讲讲怎么用physical来hedge paper position，现在看到的都是用fwd来hedge physical”, from Shi Bin

所谓hedge就是对冲。买的对冲就是卖，卖的对冲就是买。对冲的概念其实一点都不神秘。中国以前有个词叫做 倒爷。其实倒爷就是干对冲的。做外贸的也是对冲。做外贸的人一口答应外商：我卖给你10万个打火机，1块钱1个，交货期3个月以后。相当于他short了一个paper position. 那么short的对冲就是long。于是他就去温州找几家卖打火机的人对冲，说：你卖给我打火机，9毛钱1个，成交之后，这个对冲就算完成了。如果不考虑credit risk，最后稳赚1毛钱 x 10 K. 任何金融市场的对冲原理完全一样，只不过在金融市场，绝大部分情况无法完美对冲。什么叫完美对冲，买打火机就是卖打火机的完美对冲。金融市场做不到的，一个原因是basis risk，就是你卖和买的不是同一个东西，比如航空公司要对冲中国的航油，但中国没有航油的期货或期权，最后他们有可能用美国的原油或加热油来对冲。还有一个原因就是期权的价格是非线性的，除了受到underlying价格的影响，还受到volatility, maturity等很多因素影响，这种情况下要对冲delta, gama, etc，不太可能完美对冲。

道理讲完了，答案也明显了，如果你的paper position是卖，那你就买physical来对冲就行了。paper一般比较标准化，但是pay-off结构可以很复杂，而physical的商品，质量和规格相差很大，所以需要一点quantitative的skill来决定如何hedge.

2. “对CDM系统有什么看法，就是二氧化碳排放权期货交易。”

最近正好碰到个同事以前在伦敦做碳排放交易所以了解一二。大概运作就是每个国家都有一定的碳排放配额。如果配额用不完就可以卖给那些配额不够的公司。而配额的总量则由各国商定，逐年减少。这个市场的目的是希望企业采取措施减少碳排放，这样减下来的配额可以卖掉获得利润，以此来促使企业减排。我公司也有做澳洲的一个叫做Renewable Energy Certificate的东西。相当于用电的配额，如果某家庭买了太阳能供电系统，相当于少用了电，多出来的用电配额就可以用REC的形式卖掉。

下面是个人观点：我觉得这是一个非常奇特的市场，基本上是政府硬生生造出一个市场，想用这个手段来激励一些在经济上本来并不可行的变革。其实属于政府补贴的另一种形式。无论是碳排放配额还是用电指标，本身都是没有价值的，其价值在于可以减少税收等来自政府的成本。我觉得对于法制不健全的国家，比如中国来说，这是很不可行的。大家可以想象，一个企业减少了碳排放，到底减少了多少，需要有类似审计的权威机构来评定。那么在中国，这种结果有多少可信度呢。根据我的同事说，中国很多企业就参照财务的方法，对内对外两套东西。对外夸大减排效果，以获得更多‘配额销售收入’。我认为这个碳排放交易体系是很好的，但是执行起来难度太大，尤其是涉及到各国合作的时候。你看中国保护知识产权搞了多少年了也没本质进步，盗版还是随处可见。而这样一个体系，如果有个别不遵守规则的，就完全失去了意义。